AFP bajo presión: millonarias pérdidas golpean al Fondo E y amenazan las pensiones de quienes están por jubilar

Crisis de los multifondos expone el ahorro previsional de millones de chilenos a la volatilidad de los mercados internacionales

Una estrategia de inversión vinculada a las tasas de interés de Estados Unidos registra una valoración negativa de US$7.700 millones, mientras el fondo más conservador del sistema chileno acumula una caída real de 10,4% hasta septiembre de 2026. Expertos advierten que el impacto puede ser especialmente severo para trabajadores próximos al retiro.

El sistema previsional chileno enfrenta uno de sus episodios financieros más complejos de los últimos años. Una investigación publicada por Bloomberg reveló que las administradoras de fondos de pensiones (AFP) acumulan una valoración negativa de aproximadamente US$7.700 millones en operaciones financieras vinculadas a las tasas de interés de Estados Unidos, situación que coincide con un desplome del Fondo E, considerado tradicionalmente la alternativa de menor riesgo para los trabajadores que se encuentran próximos a jubilar.

Entre enero y septiembre de 2026, este multifondo registró una rentabilidad real negativa cercana al 10,4%, convirtiéndose en el segundo peor desempeño de su historia. Solo durante septiembre experimentó una caída de 4,9%, reflejando la magnitud de las turbulencias internacionales y sus consecuencias sobre los ahorros previsionales.

De acuerdo con Bloomberg, las siete AFP chilenas administran activos por aproximadamente US$229.000 millones. Durante los últimos dos años aumentaron su exposición a derivados financieros que podían generar ganancias si las tasas estadounidenses continuaban descendiendo. Sin embargo, el escenario cambió debido a las presiones inflacionarias internacionales, el encarecimiento del petróleo y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro norteamericano.

Como resultado, posiciones que hace un año presentaban ganancias de valoración cercanas a US$1.400 millones pasaron a registrar un saldo negativo de US$7.700 millones en septiembre. Es importante precisar que este monto corresponde al valor de mercado de los contratos derivados y no necesariamente a pérdidas totalmente realizadas mediante su liquidación. Tampoco equivale a una caída adicional e independiente del patrimonio de los afiliados.

EL FONDO CONSERVADOR QUE TERMINÓ EXPUESTO A GRANDES PÉRDIDAS

El Fondo E ha sido históricamente presentado como una alternativa de menor exposición al riesgo respecto de los fondos más agresivos del sistema. Su composición privilegia instrumentos de renta fija, aunque esto no significa que se encuentre protegido completamente frente a las fluctuaciones financieras.

Precisamente, uno de los principales riesgos de los bonos aparece cuando aumentan las tasas de interés. En esas circunstancias, los títulos emitidos anteriormente, que pagan intereses inferiores a los nuevos niveles del mercado, tienden a perder valor.

Según la investigación de Bloomberg, las AFP utilizaron contratos conocidos como swaps de tasas de interés, mediante los cuales recibían pagos asociados a una tasa fija y entregaban pagos vinculados a una tasa variable. Esta estructura podía generar beneficios si las tasas descendían, pero quedó expuesta a pérdidas cuando el mercado evolucionó en sentido contrario.

En abril de 2026, la sensibilidad de estas posiciones alcanzaba aproximadamente US$131 millones por cada movimiento de un punto básico en los rendimientos, frente a los US$10,6 millones registrados a comienzos de 2024, según un análisis de Citigroup citado por Bloomberg. Esto da cuenta del fuerte incremento de la exposición financiera acumulada.

EL GOLPE MÁS DURO PARA QUIENES ESTÁN POR JUBILAR

El investigador de Fundación Sol, Recaredo Gálvez, advirtió que las pérdidas constituyen un problema concreto para quienes necesitan transformar sus ahorros acumulados en una pensión.

El especialista sostuvo que las consecuencias pueden resultar especialmente graves para personas con saldos previsionales reducidos o aquellas que están evaluando contratar una renta vitalicia, porque una caída del capital disponible puede disminuir el monto de pensión al que logran acceder.

Desde una perspectiva económica, el problema se relaciona con el momento en que ocurre la pérdida. Un trabajador joven dispone de varios años para enfrentar eventuales fluctuaciones y aprovechar recuperaciones posteriores. En cambio, quien está próximo a retirarse cuenta con un horizonte mucho más limitado.

Por ejemplo, una persona que comenzara el año con $50 millones en su cuenta previsional y permaneciera expuesta durante todo el período a una caída de 10,4%, sin considerar nuevas cotizaciones, terminaría con aproximadamente $44,8 millones. La diferencia representaría $5,2 millones menos de capital para financiar su pensión.

En la modalidad de renta vitalicia, por ejemplo, el capital acumulado se utiliza para contratar una pensión con una compañía de seguros. Una disminución del saldo puede afectar las ofertas recibidas, aunque el monto final también depende de las tasas utilizadas por las aseguradoras, la edad, los beneficiarios y otras condiciones.

En el retiro programado, la evolución del saldo continuará influyendo en los recálculos futuros de la pensión.

La situación adquiere especial relevancia para regiones como Tarapacá, donde numerosos trabajadores vinculados con el comercio, el transporte, los servicios y otras actividades económicas han construido sus ahorros previsionales mediante cotizaciones realizadas durante extensas trayectorias laborales.

ANÁLISIS ECONÓMICO: CUANDO LOS RIESGOS GLOBALES LLEGAN A LOS AHORROS CHILENOS

La magnitud de las pérdidas obliga a observar el fenómeno desde una dimensión económica más amplia. Chile mantiene una importante integración con los mercados financieros internacionales y, por tanto, sus fondos previsionales se encuentran expuestos a las decisiones de los principales bancos centrales y a los cambios en las condiciones mundiales de financiamiento.

El problema no radica necesariamente en invertir en instrumentos extranjeros, sino en la concentración de riesgos, la utilización de derivados y la capacidad de las administradoras para enfrentar escenarios distintos de los inicialmente previstos.

También resulta importante distinguir entre pérdidas de valoración y pérdidas realizadas. Mientras una posición permanece abierta, su precio puede continuar variando. Sin embargo, si las administradoras deben cerrar contratos en condiciones desfavorables, parte de ese resultado negativo queda materializado.

La Superintendencia de Pensiones estableció nuevas restricciones para reducir el riesgo asociado a los derivados, con exigencias que comenzarán a regir plenamente el 4 de noviembre de 2026.

La nueva regulación obliga a las administradoras a disminuir sus posiciones y ajustarse a límites de exposición. Según Bloomberg, el valor nocional de estos contratos, que llegó a aproximarse a US$700.000 millones, se redujo a cerca de US$525.000 millones en agosto. Esa cifra representa el monto de referencia de las operaciones y no dinero efectivamente perdido o desembolsado.

¿QUIÉN ASUME EL COSTO DE LAS DECISIONES FINANCIERAS?

Recaredo Gálvez cuestionó que las AFP continúen percibiendo comisiones por la administración de los fondos, incluso cuando las inversiones experimentan pérdidas significativas.

Desde Fundación Sol, el investigador planteó que el problema es estructural y está vinculado con el modelo de capitalización individual. A su juicio, mantener el ahorro previsional sujeto a las fluctuaciones financieras continuará exponiendo a los trabajadores a crisis internacionales.

Gálvez también expresó sus reparos respecto de la reforma previsional y la transición hacia fondos generacionales, argumentando que estos mecanismos no eliminan el riesgo asociado a la inversión de los recursos en los mercados.

Se trata de una interpretación crítica del modelo vigente. Desde el análisis financiero, también corresponde considerar que todo esquema de pensiones con componentes de capitalización enfrenta riesgos de mercado, independientemente de que la administración sea pública, privada o mixta.

La cuestión central es determinar quién soporta esos riesgos, cómo se administran, qué mecanismos existen para proteger a los afiliados próximos al retiro y qué responsabilidades corresponden a las instituciones encargadas de invertir sus recursos.

UN ESCENARIO INTERNACIONAL QUE MANTIENE LA INCERTIDUMBRE

Asimismo, durante septiembre los fondos C y D registraron retrocesos mensuales de 3,1% y 4,2%, respectivamente, reflejando que las pérdidas no estuvieron concentradas exclusivamente en el multifondo más conservador.

Aunque los mercados financieros pueden experimentar recuperaciones posteriores, no existe garantía de que estas se produzcan en plazos compatibles con las necesidades de quienes están próximos a pensionarse.

Por ello, especialistas recomiendan evaluar las decisiones de jubilación considerando el horizonte de inversión, la situación patrimonial individual y las condiciones específicas de cada modalidad de pensión, evitando modificaciones apresuradas de multifondo motivadas exclusivamente por resultados recientes.

EL DESAFÍO DE RECUPERAR LA CONFIANZA PREVISIONAL

La pérdida acumulada del Fondo E instala un desafío que trasciende las cifras financieras. Durante décadas, los trabajadores han recibido el mensaje de que acercarse a la edad de jubilación exige reducir la exposición al riesgo. Sin embargo, los resultados de 2026 muestran que incluso las alternativas consideradas más conservadoras pueden experimentar caídas pronunciadas.

También será fundamental conocer cuánto de la valoración negativa de US$7.700 millones termina materializándose mediante el cierre de contratos, cómo evolucionan las carteras después de las restricciones regulatorias y qué medidas podrán evitar concentraciones de riesgo similares.

Para los trabajadores de Tarapacá y del resto del país, el principal interrogante no se limita a determinar cuándo podrían recuperarse los mercados. La preocupación inmediata es cuánto ahorro tendrán disponible al momento de jubilar y qué pensión podrán financiar después de una vida de cotizaciones.

Porque detrás de los miles de millones de dólares y las complejas operaciones internacionales existe una realidad mucho más cercana: trabajadores que esperan jubilar después de décadas de esfuerzo y que necesitan certezas para enfrentar una etapa fundamental de sus vidas.